根据监管部门要求，在每年4月30日之前，上市公司需要发布年报。动辄数百页的内容，可能让阅读者无所适从。于是，交易所的年报问询函，往往会给投资者提供一些洞察。对会计信息披露感兴趣的吃瓜群众，就会从这一问一答中获得增量信息。
问询很正常，上市公司及时回应，可以增加信息披露的透明度，也可以在一定程度上建立投资者的信任。但是，如果存在一些异常信号，就需要谨慎对待，比如有些公司延期回复，或者说被交易所多轮问询、年年问询，那投资者就需要当心了。这往往意味着，这些公司可能在信息披露方面存在一些不透明，甚至存在一定的风险。
交易所的问询内容五花八门，通常是针对公司的战略、经营、财务等方面展开。其中一个要点是，公司是否存在流动性风险，采用持续经营为基础来编制财务报表是否合理。尤其是，在康得新、康美药业这样的“明星股”，因货币资金虚假陈述问题爆雷后，对存贷双高、有没有足够的资源来偿付长短期的债务等问题的关注开始增多。对上市公司来说，一方面需要积累足够的现金余额以备不时之需，另一方面也要对未来的资金收支进行精密筹划，以免出现债务偿付危机。
2024年4月27日，牧原股份发布了2023年年报；5月12日，公司就收到深圳证券交易所的年报问询函。两周后的5月28日，公司针对问询函的相关事项进行了回复，其中的一个要点，就涉及资金的管理问题。
交易所问询函的核心问题之一是，根据年报披露的信息，公司2023年的归母净利润-42.63亿元，资产负债率62.11%，速动比率0.23，短期借款金额469.29亿元，等等，一系列数据的列示，主要的问题就是公司到期偿还债务存在不确定性，公司是否存在流动性风险。简单来说，公司借了不少钱，仅仅短期借款一个项目在过去一年的增长就超过了60%，而经营又是亏损的，将来拿什么来还债？
公司的回答中规中矩，先看债务规模，截至上年年末，公司的有息负债余额合计为761.37亿元，其中一年内到期的有息负债金额合计为544.51亿元，绝对值看起来确实不小，有息负债占公司总资产的38.96%，这个数字略高于剔除极值后行业平均值的38.65%，但总体水平还算和同行业公司保持一致，具有一定的合理性。
再看拿什么来偿付这些债务，公司列示了四个方面的来源。
一是公司持有的钱。年报显示，截至年末公司货币资金的余额为194.29亿元，即使扣除了银行承兑汇票保证金、信用证保证金等受限货币资金之后，还有136.65亿元，账面现金较为充足。
二是资产变现能力较强。也就是说公司可以通过卖资产来还债，其中之一是存货419.31亿元，主要是消耗性生物资产及原材料等，而公司采用的商业模式是“钱货两清”模式，具有良好的经营现金流创造能力，其中2023年月均经营活动现金流入的金额为99.07亿元。除此之外，公司还有生产性生物资产93.15亿元，变现能力也不弱，必要时，可以作为偿付短期债务的资金来源。
三是公司具有较强的融资能力。也就是说，可以借新债还旧债。比如公司与银行建立了合作关系，有一定的融资授信额度，其中年末未使用的银行授信额度270.59亿元，还有80亿元的储备债券批文尚未使用，目前公司已经审议通过公开发行债券的相关议案，募集资金总额不超过50亿元（含50亿元）。
四是控股股东能够在必要的时候为公司提供资金支持。根据2022年5月20日召开的2021年度股东大会已经通过的议案，公司向关联股东申请的借款额度不超过100亿元，有效期3年，截至2023年年末，未使用额度为81亿元。
除了上述资金来源之外，公司还建立了专业的资金筹划团队，合理安排资金收支及有息负债偿还工作，防范流动性风险。
简单来说，监管部门也好，投资者及债权人也罢，不用担心公司的流动性风险，公司对此已经有充分的认识，也有必要的资金储备。综合上述四个来源的资金，未受限的资金余额136.65亿元，存货及生产性生物资产512.46亿元，银行授信额度279.59亿元，拟发行的债券50亿元，大股东借款尚未使用的额度81亿元，总额超过1000亿元。
实际上，只要公司能够持续健康运营，确实不需要对流动性风险产生过多的疑虑。
首先，公司的资产负债率为62.11%，虽然较上年增长近8个百分点，但仍然低于剔除极值影响后的行业平均水平64.51%。即使站在我国国资委对央企考核的角度，其控制的资产负债率水平也在65%，换句话说，牧原股份的资产负债率尚属可控范围。
其次，2023年公司的借款及债券利息支出为27.72亿元，按照年末带息债务761.37亿元的水平计算，筹资费用率在3.6%左右，这一数字相较于上年4.3%的水平下降明显。从公司2023年度经营活动产生的净现金流为98.93亿元来看，偿付利息不成问题。原则上，如果公司运行正常，与银行建立良好的合作信任关系，能够及时足额偿付利息，可以通过滚动融资的方式解决债务偿付问题。
问题在于，公司的回函中或多或少仍然透露出了一丝隐忧。比如前述四个来源的资金，并不完全是为了公司偿付债务而提供的。举个简单的例子，根据回函披露信息，公司2023年度经营活动和投资活动的月均合计现金流出额为107.53亿元，而现有的资金储备需求，往往是根据当前营运资金及投资活动需求，提供1-2个月支出使用。显然，货币资金扣除受限后的资金余额，更多是为了满足公司日常运营及投资所需，并非为了偿付债务，比如原材料采购、工资发放、税金缴纳等等，真的发生流动性危机，银行存款余额不见得能够用来偿付借款。
再比如，公司偿付债务的最佳来源应该是正常经营产生的现金流，公司2023年度全年经营活动产生的现金流量净额为98.93亿元，这体现了公司在现金流管理及成本管控方面的努力成果，也是真正可以用来偿付债务的资金来源，但严格意义上是与货币资金余额合二为一的，这部分资金仅占公司带息债务761.37亿元的13%、一年内到期的带息债务544.51亿元的18%。
同时，公司的资产变现能力也需要予以斟酌，比如公司的存货虽高达419.31亿元，但真正能够出售的生猪等消耗性生物资产为326.5亿元，且这些资产的变现需要一定的周期；2023年月均经营活动现金流入的金额为99.07亿元，但与此同时月均经营活动现金流出的金额也达到90.82亿元，如果扣除投资活动月均流出的16.71亿元，公司自由动用的现金流其实为负值。
至于银行提供的授信额度、已批复未完成的债券发行、大股东的支持，同样需要以公司可持续健康发展为前提，是否能够足额动用、尤其是在极端情况下仍能得到这些债权人及投资者的信任，可以低成本不受限地按计划动用，存在一定的不确定性。从这点上看，牧原股份的偿债能力提升，本质上还有赖于公司日常经营创造的利润和现金流。好在公司有正的现金流，如果收入持续健康增长，且公司能够努力实现有利润的收入、有现金流的利润，那么利益相关者就无需对公司的流动性风险产生太大疑虑。
多年前的一部电视剧《天道》中，当乐圣公司内部开会，研讨是否以反不正当竞争起诉格律诗公司时，财务人员特别提醒，公司的资产负债率在75%以上，与会人员决策时要谨慎、谨慎、再谨慎，务求必胜。一位参会的管理人员很奇怪，公司打官司和资产负债率有什么关系？
财务人员解释，如果败诉，公司就会陷入困境，对于债权人而言，资产负债率越低，风险就越小，一旦公司丧失了靠现有资产走出困境的能力，在债权人的眼里，75%的资产负债率可能已经远远高于警戒线，到时退货的、讨债的一并而来，公司将腹背受敌。显然，决策者不能够仅仅关注“资产负债率”的静态值，还要考虑投融资、经营决策可能对该指标带来的动态影响。
公司开展生产经营，负债在所难免。问题是有借有还，再借不难。借钱也许容易，还钱的资源从哪里来必须考虑清楚。决策者需要谨慎、谨慎、再谨慎，在资金存量、流量管理上下功夫，包括满足交易动机、预防动机和投机、投资动机的同时，考虑资金成本、资本结构及风险储备的需求。流自己的汗，吃自己的饭，自己的活自己干，最好是能够靠公司现有的资产，无论是拿这些资产正常经营也好，把这些资产变现也好，最好能提供足够的现金流，为债务偿付提供安全垫子，至于靠别人，无论是银行的信用支持，抑或是大股东的支持，都可能会带来一定的隐患。